在之前的幾篇文章中，我們了解如何計算公司整體以及股東的自由現金流。然而，在進行這項分析時，我們做了一個隱含的假設。我們假設公司可用的資金只有兩類：股權和債務。

這個假設在理論層面上是合理的。它幫助我們對自由現金流的運作方式形成基本的理解。然而，現實生活中並非如此。現實生活中，許多混合融資模式都可能被採用。其中常用的模式是優先股。

提醒一下，優先股的行為部分類似債務，部分類似股票。它們有固定的回報率。但是，如果公司當年沒有獲利，則無需強制支付固定股利。

在本文中，我們將重點放在優先股如何影響自由現金流的計算。

優先股：像債務一樣對待：

就現金流而言，優先股必須視為債務。這是因為它們具有固定的回報率，而且在大多數情況下，公司最終會支付固定的股息。與債務的相似性使得這個假設變得現實。

優先股股利不抵稅：

然而，債務利息和優先股股息的處理方式存在細微差別。債務利息可以抵稅。然而，法律上優先股被視為股權的一部分。因此，支付給優先股股東的任何報酬均不被視為稅務支出。

簡而言之，優先股不可抵稅。因此，在計算股權和公司產生的自由現金流時，需要進行一些修改。讓我們來討論一下這些修改：

計算公司自由現金流（FCFF）：

計算公司自由現金流（FCFF）的程序維持不變。唯一的差別在於以下調整：

• 加回優先股股息： 除了利息之外，在計算公司可用的自由現金流時，我們也會將優先股股息加回。不過，我們通常會從利息金額中扣除利息稅盾。優先股股利則沒有稅盾。因此，只需將支付的優先股股息全部加回現金流中，即可得出公司的自由現金流。

• 調整加權平均資本成本（WACC）：此外，當我們納入優先債時，我們貼現自由現金流的利率也必須進行調整。以前，我們只使用債務和股權這兩個組成部分來計算加權平均資本成本 (WACC)。

現在，由於有三種不同的融資模式和三種不同的成本，顯然我們的 WACC 將是這三種模式的加權平均值！

計算股權自由現金流（FCFE）：

在計算股權自由現金流時，我們必須使用上述的調整項一，即加回優先股股息。但是，我們不能使用調整項二。這是因為股權自由現金流是以股權成本折現的，而不是加權平均資本成本折現的。

然而，還有另一項調整專門用於計算股東權益自由現金流。下文已提及：

• 調整淨借款： 就像我們在計算股權自由現金流時對債務進行調整一樣，我們也需要對優先股進行調整。

所有償還款項均需從股權自由現金流中扣除，而發行新優先股所籌集的任何現金均需計入現金流。同樣，如果公司同時發行更多股份並回購舊股份，我們需要考慮優先股部位的淨變動。

總而言之，優先股是公司相當常見的融資方式。計算自由現金流的標準流程所需進行的調整非常直觀且細微。如果學生精通自由現金流的計算，納入優先股不會帶來太大影響。