Trong một vài bài viết trước, chúng ta đã hiểu cách tính dòng tiền tự do tích lũy cho toàn bộ công ty cũng như cho các cổ đông sở hữu cổ phần. Tuy nhiên, khi thực hiện phân tích này, chúng ta đã đưa ra một giả định ngầm định. Chúng ta giả định rằng công ty chỉ có hai loại nguồn vốn: vốn chủ sở hữu và nợ.

Giả định này đúng về mặt lý thuyết. Nó giúp chúng ta hình thành hiểu biết cơ bản về cách thức hoạt động của dòng tiền tự do. Tuy nhiên, thực tế không phải vậy. Trong thực tế, có thể áp dụng nhiều phương thức tài chính hỗn hợp. Một trong những phương thức phổ biến nhất là cổ phiếu ưu đãi.

Để bạn nhớ lại, cổ phiếu ưu đãi hoạt động một phần giống như nợ và một phần giống như vốn chủ sở hữu. Chúng có tỷ suất lợi nhuận cố định. Tuy nhiên, công ty không bắt buộc phải trả cổ tức cố định này nếu không có lợi nhuận trong năm hiện tại.

Trong bài viết này, chúng ta sẽ tập trung vào cách cổ phiếu ưu đãi ảnh hưởng đến việc tính toán dòng tiền tự do.

Cổ phiếu ưu đãi: Được coi như nợ:

Xét về dòng tiền, cổ phiếu ưu đãi phải được xem xét như nợ. Lý do là vì chúng có tỷ suất lợi nhuận cố định và trong hầu hết các trường hợp, công ty sẽ trả cổ tức cố định cho chúng. Sự tương đồng với nợ khiến giả định này trở nên thực tế.

Cổ tức ưu đãi không được khấu trừ thuế:

Tuy nhiên, có một sự khác biệt tinh tế giữa cách tính lãi suất trả cho nợ và cổ tức trả cho cổ phiếu ưu đãi. Lãi suất trả cho nợ được khấu trừ thuế. Tuy nhiên, về mặt pháp lý, cổ phiếu ưu đãi được coi là một phần của vốn chủ sở hữu. Vì lý do này, bất kỳ khoản thù lao nào trả cho cổ đông ưu đãi không được coi là chi phí thuế.

Nói một cách đơn giản, cổ phiếu ưu đãi không được khấu trừ thuế. Điều này khiến việc tính toán dòng tiền tự do cho cả vốn chủ sở hữu và công ty trở nên cần thiết. Hãy cùng thảo luận về những thay đổi này:

Tính toán dòng tiền tự do cho công ty (FCFF):

Quy trình tính toán dòng tiền tự do của công ty (FCFF) vẫn giữ nguyên. Điểm khác biệt duy nhất nằm ở những điều chỉnh sau:

• Thêm lại cổ tức ưu đãi: Cùng với lãi suất, chúng ta cũng sẽ cộng lại cổ tức ưu đãi khi tính toán dòng tiền tự do khả dụng cho công ty. Tuy nhiên, chúng ta thường trừ đi lá chắn thuế lãi suất từ ​​số tiền lãi. Trong trường hợp cổ tức ưu đãi, không có lá chắn thuế. Do đó, toàn bộ số tiền được trả dưới dạng cổ tức ưu đãi chỉ cần được cộng lại vào dòng tiền để tính ra dòng tiền tự do của công ty.

• Điều chỉnh Chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC):Ngoài ra, tỷ lệ chiết khấu dòng tiền tự do cũng phải được điều chỉnh khi bao gồm nợ ưu đãi. Trước đây, chúng ta thường tính WACC chỉ bằng hai thành phần, tức là nợ và vốn chủ sở hữu.

Bây giờ, vì có ba phương thức tài trợ khác nhau với ba chi phí khác nhau, rõ ràng WACC của chúng ta sẽ là trung bình có trọng số của cả ba phương thức!

Tính toán dòng tiền tự do cho vốn chủ sở hữu (FCFE):

Khi tính toán dòng tiền tự do cho vốn chủ sở hữu, chúng ta phải sử dụng điều chỉnh số một đã đề cập ở trên, tức là cộng lại cổ tức ưu đãi. Tuy nhiên, chúng ta không được sử dụng điều chỉnh số hai. Điều này là do dòng tiền tự do cho vốn chủ sở hữu được chiết khấu theo chi phí vốn chủ sở hữu (chi phí vốn chủ sở hữu thấp hơn chi phí vốn chủ sở hữu (WACC)).

Tuy nhiên, có một điều chỉnh khác liên quan đến việc tính toán dòng tiền tự do trên vốn chủ sở hữu. Điều này đã được đề cập dưới đây:

• Điều chỉnh khoản vay ròng: Cũng giống như cách chúng ta điều chỉnh nợ khi tính dòng tiền tự do cho vốn chủ sở hữu, chúng ta cũng cần điều chỉnh vốn chủ sở hữu ưu đãi.

Tất cả các khoản hoàn trả cần được trừ vào dòng tiền tự do của vốn chủ sở hữu, trong khi bất kỳ khoản tiền nào huy động được từ việc phát hành cổ phiếu ưu đãi mới phải được cộng vào dòng tiền. Một lần nữa, chúng ta cần xem xét sự thay đổi ròng trong vị thế của vốn chủ sở hữu ưu đãi nếu công ty phát hành thêm cổ phiếu và đồng thời mua lại cổ phiếu cũ.

Tóm lại, vốn chủ sở hữu ưu đãi là một hình thức tài trợ khá phổ biến được các công ty sử dụng. Những điều chỉnh cần thực hiện đối với quy trình tính toán dòng tiền tự do tiêu chuẩn rất trực quan và không đáng kể. Nếu một sinh viên đã thành thạo việc tính toán dòng tiền tự do, việc đưa vốn chủ sở hữu ưu đãi vào sẽ không tạo ra nhiều khác biệt.