これまでの数回の記事で、企業全体と株主に発生するフリーキャッシュフローの計算方法を理解しました。しかし、今回の分析を行うにあたり、暗黙の前提を置いていました。企業が利用できる資金は、株式と負債の2種類しかないと仮定したのです。

この仮定は理論の世界では有効です。フリーキャッシュフローの仕組みを基本的に理解するのに役立ちます。しかし、現実の世界では必ずしもそうではありません。現実の世界では、様々なハイブリッドな資金調達方法が考えられます。その中でも、一般的に用いられる方法の一つが優先株です。

念のためお伝えすると、優先株は負債と株式の両方の性質を持ちます。固定の収益率を持ちます。ただし、当期に利益が出なかった場合、会社は固定配当を支払う義務はありません。

この記事では、優先株がフ​​リーキャッシュフローの計算にどのように影響するかに焦点を当てます。

優先株：債務と同様に扱われる：

キャッシュフローに関しては、優先株は負債と同様に扱う必要があります。これは、優先株の収益率が固定されており、多くの場合、企業は最終的に固定配当を支払うことになるためです。負債との類似性により、この仮定は現実的です。

優先配当金は税控除の対象外です。

しかし、負債の利子と優先株の配当金の取り扱いには微妙な違いがあります。負債の利子は税額控除の対象となりますが、法的優先株は資本の一部とみなされます。そのため、優先株の株主に支払われる報酬は、税務上の費用とはみなされません。

簡単に言えば、優先株は税控除の対象外です。そのため、株主資本と企業資本のフリーキャッシュフローを計算する際には、一定の修正が必要になります。これらの修正について見ていきましょう。

企業へのフリーキャッシュフロー（FCFF）の計算：

企業へのフリーキャッシュフロー（FCFF）の計算手順は変わりません。唯一の違いは、以下の調整です。

• 優先配当金を追加: 企業が利用できるフリーキャッシュフローを計算する際には、利子に加えて優先株の配当金も加算します。ただし、通常は利子の税額控除を利子額から差し引きます。優先株の配当金には税額控除はありません。したがって、企業のフリーキャッシュフローを算出するには、優先株の配当金として支払われた全額をキャッシュフローに加算するだけで済みます。

• 加重平均資本コスト（WACC）を調整する:また、優先株を組み込む場合、フリーキャッシュフローの割引率も修正する必要があります。以前は、負債と資本の2つの要素のみを使用してWACCを計算していました。

さて、3 つの異なる資金調達モードがあり、それぞれに 3 つの異なるコストがあるため、当然、WACC は 3 つのモードすべての加重平均になります。

フリーキャッシュフロー（FCFE）の計算:

株主資本へのフリーキャッシュフローを計算する際には、前述の調整1、すなわち優先株配当金を加算する必要があります。ただし、調整2は使用してはいけません。これは、株主資本へのフリーキャッシュフローが株主資本コストで割り引かれるためです。WACCでは割り引かれません。

ただし、自己資本に対するフリーキャッシュフローの計算には特有の調整がもう一つあります。これについては、以下でも触れています。

• 純借入額の調整: フリーキャッシュフロー対株主資本を計算する際に負債を調整したのと同様に、優先株についても同様に調整を行う必要があります。

返済はすべて株主資本へのフリーキャッシュフローから差し引く必要がありますが、優先株の新規発行によって調達された現金はキャッシュフローに加算する必要があります。企業が株式の増資と既存株式の買い戻しを同時に行う場合、優先株の純増減を考慮する必要があります。

まとめると、優先株は企業が用いる資金調達手段としてかなり一般的です。フリーキャッシュフローの計算における標準的なプロセスに加える必要がある調整は、非常に直感的で軽微です。学生がフリーキャッシュフローの計算に精通していれば、優先株を含めても大きな違いはないでしょう。