Dans les articles précédents, nous avons expliqué comment calculer les flux de trésorerie disponibles, qui profitent à l'entreprise dans son ensemble ainsi qu'aux actionnaires. Cependant, lors de cette analyse, nous avons posé une hypothèse implicite : nous avons supposé que l'entreprise ne disposait que de deux catégories de fonds : les capitaux propres et la dette.

Cette hypothèse est valable en théorie. Elle nous aide à comprendre le fonctionnement des flux de trésorerie disponibles. Cependant, ce n'est pas le cas dans la réalité. En pratique, de nombreux modes de financement hybrides peuvent être utilisés. L'un des plus courants est celui des actions privilégiées.

Pour rappel, les actions privilégiées se comportent en partie comme des dettes et en partie comme des actions. Elles ont un taux de rendement fixe. Cependant, l'entreprise n'est pas tenue de verser ce dividende fixe si elle ne réalise aucun bénéfice au cours de l'exercice en cours.

Dans cet article, nous nous concentrerons sur la manière dont les actions privilégiées affectent le calcul des flux de trésorerie disponibles.

Actions privilégiées : traitées comme une dette :

En ce qui concerne les flux de trésorerie, les actions privilégiées doivent être traitées comme des dettes. En effet, leur taux de rendement est fixe et, dans la plupart des cas, les entreprises versent le dividende qui leur est fixé. Leur similitude avec la dette rend cette hypothèse réaliste.

Les dividendes privilégiés ne sont pas déductibles d’impôt :

Il existe toutefois une différence subtile entre le traitement des intérêts versés sur la dette et celui des dividendes versés sur les actions privilégiées. Les intérêts versés sur la dette sont déductibles d'impôt. Cependant, les actions privilégiées sont considérées comme faisant partie des capitaux propres. C'est pourquoi toute rémunération versée aux actionnaires privilégiés n'est pas considérée comme une charge fiscale.

En termes simples, les actions privilégiées ne sont pas déductibles fiscalement. Il est donc nécessaire d'apporter certaines modifications au calcul du flux de trésorerie disponible dû aux capitaux propres et à l'entreprise. Examinons ces modifications :

Calcul du flux de trésorerie disponible de l'entreprise (FCFF) :

La procédure de calcul du flux de trésorerie disponible de l'entreprise (FCFF) reste inchangée. La seule différence réside dans les ajustements suivants :

• Rajouter les dividendes privilégiés : Outre les intérêts, nous rajouterons également les dividendes privilégiés lors du calcul du flux de trésorerie disponible de l'entreprise. Cependant, nous soustrayons généralement le montant des intérêts à la protection fiscale. Dans le cas des dividendes privilégiés, il n'existe pas de protection fiscale. Par conséquent, la totalité du montant versé au titre des dividendes privilégiés doit simplement être réintégrée aux flux de trésorerie pour obtenir le flux de trésorerie disponible de l'entreprise.

• Ajuster le coût moyen pondéré du capital (WACC) :De plus, le taux d'actualisation des flux de trésorerie disponibles doit être modifié lorsque nous incluons la dette privilégiée. Auparavant, nous calculions le CMPC en utilisant seulement deux composantes : la dette et les capitaux propres.

Or, puisqu’il existe trois modes de financement différents avec trois coûts différents, notre CMPC sera évidemment la moyenne pondérée des trois modes !

Calcul du flux de trésorerie disponible sur capitaux propres (FCFE) :

Lors du calcul du flux de trésorerie disponible sur capitaux propres, nous devons utiliser l'ajustement numéro un mentionné ci-dessus, c'est-à-dire la réintégration des dividendes privilégiés. En revanche, nous ne devons pas utiliser l'ajustement numéro deux, car le flux de trésorerie disponible sur capitaux propres est actualisé au coût des capitaux propres et non au CMPC.

Il existe toutefois un autre ajustement spécifique au calcul du flux de trésorerie disponible rapporté aux capitaux propres. Ce dernier est mentionné ci-dessous :

• Ajuster l'emprunt net : Tout comme nous avons effectué des ajustements pour la dette lors du calcul du flux de trésorerie disponible par rapport aux capitaux propres, nous devons également effectuer des ajustements pour les capitaux propres privilégiés.

Tous les remboursements doivent être déduits du flux de trésorerie disponible des capitaux propres, tandis que toute trésorerie générée par l'émission d'actions privilégiées doit être ajoutée aux flux de trésorerie. Là encore, il faut considérer la variation nette de la position des capitaux propres privilégiés si l'entreprise émet davantage d'actions et rachète simultanément les anciennes.

En résumé, les actions privilégiées constituent un mode de financement assez courant pour les entreprises. Les ajustements à apporter au processus standard de calcul des flux de trésorerie disponibles sont très intuitifs et mineurs. Si un étudiant maîtrise bien le calcul des flux de trésorerie disponibles, l'inclusion des actions privilégiées ne changera pas grand-chose.