В предишните няколко статии разбрахме как да изчислим свободните парични потоци, които се натрупват както за фирмата като цяло, така и за акционерите. При провеждането на този анализ обаче направихме едно имплицитно предположение. Приехме, че фирмата разполага само с два класа средства - собствен капитал и дълг.

Това предположение е добро в теоретичния свят. То ни помага да формираме основно разбиране за това как работят свободните парични потоци. Това обаче не е начинът, по който работи в реалния живот. В реалния живот е възможно да се използват много хибридни начини на финансиране. Един от често използваните начини са привилегированите акции.

Само за да ви освежа паметта, привилегированите акции се държат отчасти като дълг и отчасти като собствен капитал. Те имат фиксирана норма на възвръщаемост. Не е задължително обаче компанията да изплаща този фиксиран дивидент, ако няма печалба през текущата година.

В тази статия ще се съсредоточим върху това как привилегированите акции влияят върху изчисляването на свободните парични потоци.

Привилегировани акции: Третирани като дълг:

Що се отнася до паричните потоци, привилегированите акции трябва да се третират като дълг. Това е така, защото те имат фиксирана норма на възвръщаемост и в повечето случаи компаниите ще изплатят фиксирания дивидент върху тях. Приликата с дълга прави това предположение реалистично.

Привилегированите дивиденти не се приспадат от данъците:

Съществува обаче малка разлика между третирането на лихвите, платени по дълг, и дивидентите, платени по привилегировани акции. Лихвите, платени по дълг, се приспадат от данъците. Законно привилегированите акции обаче се считат за част от собствения капитал. Поради тази причина всяко възнаграждение, платено на привилегированите акционери, не се счита за разход за данъчни цели.

С прости думи, привилегированите акции не подлежат на данъчно приспадане. Това налага да се направят определени промени при изчисляването на свободния паричен поток, дължащ се както на собствения капитал, така и на фирмата. Нека обсъдим тези промени:

Изчисляване на свободния паричен поток към фирмата (FCFF):

Процедурата за изчисляване на свободния паричен поток към фирмата (FCFF) остава същата. Единствената разлика се състои в следните корекции:

• Добавете обратно привилегировани дивиденти: Заедно с лихвата, ще добавим и привилегированите дивиденти, когато изчисляваме свободния паричен поток, с който разполага фирмата. Обикновено обаче намаляваме данъчния щит за лихвите от сумата на лихвата. В случай на привилегировани дивиденти няма данъчен щит. Следователно цялата сума, платена като привилегирован дивидент, просто трябва да се добави обратно към паричните потоци, за да се получи свободният паричен поток на фирмата.

• Коригирайте среднопретеглената цена на капитала (WACC):Също така, процентът, с който дисконтираме свободните парични потоци, трябва да бъде променен, когато включваме привилегирован дълг. Преди изчислявахме WACC, използвайки само два компонента, т.е. дълг и собствен капитал.

Тъй като има три различни начина на финансиране с три различни разходи, очевидно нашият WACC ще бъде среднопретеглената стойност на всичките три начина!

Изчисляване на съотношението свободен паричен поток към собствения капитал (FCFE):

При изчисляване на свободния паричен поток към собствения капитал, трябва да използваме корекция номер едно, спомената по-горе, т.е. да добавим дивиденти по привилегировани акции. Не трябва обаче да използваме корекция номер две. Това е така, защото свободният паричен поток към собствения капитал се дисконтира по цена на придобиване на собствения капитал. Той не се дисконтира по WACC.

Съществува обаче и друга корекция, специфична за изчисляването на свободния паричен поток към собствения капитал. Същата е спомената по-долу:

• Коригиране на нетните заеми: Точно както направихме корекции за дълга при изчисляване на свободния паричен поток към собствения капитал, по подобен начин трябва да направим корекции и за привилегирования собствен капитал.

Всички погашения трябва да бъдат извадени от свободния паричен поток към собствения капитал, докато всички парични средства, набрани от нова емисия на привилегировани акции, трябва да бъдат добавени към паричните потоци. Отново, трябва да вземем предвид нетната промяна в позицията на привилегированите акции, ако фирмата емитира повече акции и едновременно с това изкупува обратно старите.

В обобщение, привилегированият собствен капитал е доста често срещан начин на финансиране, използван от компаниите. Корекциите, които трябва да се направят в стандартния процес за изчисляване на свободните парични потоци, са много интуитивни и незначителни. Ако студентът е добре запознат с изчисляването на свободните парични потоци, включването на привилегирования собствен капитал няма да има голямо значение.